Espacio de reducción de la TPM

La caída de la inflación a 5.15% en el pasado mes de abril, y su casi segura reducción por debajo del umbral del 5% en el cursante mes de mayo, hace que sea inminente una reducción de la Tasa de Política Monetaria (TPM) del Banco Central a partir del próximo mes de julio, una vez que la entidad monetaria calcule y publique la inflación de mayo, lo cual sucederá en la primera quincena de junio.

Pero como ya ha sido planteado en muchas ocasiones en esta columna, el Banco Central también toma en cuenta la diferencia entre la tasa de interés en pesos dominicanos que un inversionista residente puede obtener internamente, y la que podría obtener en el mercado monetario de los Estados Unidos, el cual es el diferencial de tasa pertinente y relevante, pues los inversionistas invierten internamente a una tasa de rendimiento mayor a la TPM del Banco Central, y en el mercado externo a una tasa mayor que la tasa de descuento de la Reserva Federal.

Un inversionista residente en el país mantiene sus inversiones en pesos dominicanos si la tasa de interés que obtiene, menos la que obtendría si mantiene sus inversiones en dólares en instituciones financieras domésticas, es mayor que la devaluación que espera se produzca durante el plazo de su inversión. Pero esa es sola una condición necesaria.

Una condición suficiente es que esa diferencia también sea mayor que la que puede obtener, con el mismo riesgo, en el mercado monetario de los Estados Unidos, y si la Reserva Federal no sube su tasa de descuento (lo cual verdaderamente es altamente probable), la decisión de en cuanto reducir la TPM del Banco Central dependerá de su pronóstico de que tasa de interés es necesaria para mantener un diferencial mayor que la devaluación esperada por los inversionistas que estarían dispuesto a mantener sus inversiones en pesos dominicanos, y a su vez mayor a la que dicho inversionista podría obtener en el mercado monetario de los Estados Unidos, ajustada por el riesgo doméstico.

Un inversionista que no tiene posibilidades de sacar sus inversiones fuera del país, mantendrá las mismas en pesos dominicanos si la devaluación esperada es menor a dicho diferencial.

Pero un inversionista que puede mover sus inversiones fuera del país comparará este diferencial de tasa con la tasa de rendimiento que obtendría en el mercado monetario de los Estados Unidos, ajustando esta ultima por el riesgo país, lo cual significa que para que no se produzcan salidas de capitales, o dolarización de ahorros e inversiones, el diferencial de tasa de interés interna debe ser mayor que la tasa de rendimiento libre de riesgo (letra o nota del Tesoro), más el riesgo país, el cual no depende de la tasa de descuento de la Reserva Federal.

La anterior es la ecuación fundamental que define el espacio del Banco Central para reducir su TPM, y las evidencias empíricas muestran que en el mejor de los casos, este espacio no da para una reducción de más de 25 puntos básicos, pues el riesgo, al igual que el pasado, ya no es como era antes.

Ahora Zeus devora a sus propios hijos.