Dos tasas de interés nominal neutral
Primer Tiro
Las tasas de interés no son altas o bajas. Están por encima o por debajo de donde deberían estar. Para entenderlo, piense en un inversionista local, el cual mantendrá sus inversiones en moneda nacional si la tasa de rendimiento que obtiene en dicha moneda, menos la que obtendría si mantuviese dichas inversiones en dólares dentro del país (lo cual representa un costo de oportunidad), es igual o mayor que la que obtendría (en dólares) si coloca sus inversiones fuera del país. Un inversionista extranjero, que tiene títulos de deuda de entidades nacionales, mantendrá los mismos si la tasa de rendimiento que obtiene es igual o mayor que la obtendría el inversionista local. Lo anterior significa que existe una tasa de interés en moneda nacional de equilibrio, que es igual al rendimiento que obtiene el inversionista extranjero, más el costo de oportunidad en que incurre el inversionista nacional al mantener inversión en dicha moneda, la cual se podría denominar Tasa de Interés Nominal Neutral de Corto Plazo, TINNCP. Nominal, pues no considera la inflación. Neutral, pues produce neutralidad, o Paridad, con respecto al tipo de moneda, y de corto plazo, pues fluctúa permanentemente.
Segundo Tiro
La TINNCP no se parece mucho a la Tasa de Interés Real Natural (TINR) de la teoría que orienta la política monetaria, pero si comparte con ella muchos de los efectos que produce. Influye en la tasa de cambio, pues cuando se le deduce la tasa de interés en dólares del mercado local, es igual a la tasa de devaluación esperada. Determina las posibilidades de financiar permanentemente el déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos, y sobre todo, influye de manera decisiva en las tasas de inflación y crecimiento del ingreso. Pero lo básico es que, a diferencia de la TINR, la TINNCP es observable, medible y de mercado, y por tanto, se puede usar para medir, permanentemente, la Posición de la política monetaria en cualquier momento del tiempo, pues si la tasa de interés de mercado, y representativa del rendimiento en moneda nacional es mayor que la TINNCP, dicha Posición es más restrictiva de lo necesario, y viceversa.
Tercer Tiro
La tasa de rendimiento demandada por los inversionistas extranjeros a los títulos de deuda nacional es igual a la tasa de interés libre de riesgo (representada por letras del Tesoro Norteamericano), mas el margen del riesgo sobre dicho rendimiento, representado por el EMBI calculado por J. P. Morgan. En el pasado mes de octubre el rendimiento promedio de la nota a dos años del Tesoro fue de 4.4%, y el EMBI de 4.6%. Con una tasa de interna en dólares de 2.5%, la ecuación básica arroja que la TINNCP de dicho mes fue de 11.5%. Durante el citado mes la nota del Banco Central con vencimiento el 3/10/2025 se comercializó con un rendimiento promedio de 14.2%, para una diferencia de 270 puntos básicos. Si se asume que ese es uno de los títulos que representa la demanda de rendimiento de corto plazo para las inversiones con capacidad de entrar y salir rápidamente del mercado financiero local, entonces es posible concluir que, según la teoría presentada al inicio, en octubre la posición de la política monetaria era restrictiva, generando una tasa de interés excesiva.