Reformas y unificación de expectativas

Primer Tiro

La teoría económica convencional predice que si los mercados esperan la puesta en vigencia de un programa de reformas económicas orientado a aumentar la sostenibilidad de la deuda pública, el crecimiento del ingreso per cápita y los fundamentos de la estabilidad macroeconómica, entonces se debería esperar una mejora en las expectativas futuras de inflación, devaluación, y tasa de interés. La calificación de riesgo crediticio, y el margen de rendimiento que marca el riesgo país, (evidencias empíricas disponibles de los mercados globales de capitales) muestran que los inversionistas extranjeros mantienen expectativas consistentes con este planteamiento: desde abril del año pasado el margen de rendimiento de riesgo demandado a los bonos de la deuda soberana dominicana ha estado por debajo del promedio de América Latina y de todos los mercados globales, alcanzando el pasado 8 del mes en curso el valor de 212 puntos básicos, mientras que los promedios de América Latina y los mercados globales fueron de 343 y 502 puntos básicos, respectivamente.

Segundo Tiro

La demanda de la última emisión de bonos verdes y las operaciones de intercambio de deuda global realizada por el Ministerio de Hacienda al final del mes pasado parecería ser el fundamento del planteamiento del Banco Central, el cual, refiriéndose al diferencial de tasa de interés entre Republica Dominicana y Estados Unidos, afirma que “es importante tomar en cuenta que, este menor diferencial ha sido compensado con la reducción del indicador de riesgo país de la República Dominicana durante el último año, que se ha reflejado en elevados flujos de capitales al país, coadyuvando a la estabilidad relativa del tipo de cambio”, agregando más adelante que la credibilidad en la política monetaria y la disminución de las expectativas de depreciación del peso han contribuido a que el porcentaje de depósitos privados en moneda extranjera en el sistema financiero nacional permanezca por debajo del 30 % del total de depósitos. Según estos dos planteamientos, las expectativas de devaluación de los inversionistas globales y de los depositantes domésticos son positivas.

Tercer Tiro

Mientras el margen de rendimiento demandado por los mercados globales se reduce, a nivel local ocurre todo lo contrario, pues tal y como lo indica el valor del índice de deuda pública, la demanda de rendimiento de la misma aumentando. Si los inversionistas globales interpretan que, debido a la trayectoria creciente de la carga de los intereses en los ingresos fiscales, la capacidad de pago de estos se desploma, el margen de rendimiento demandado a la deuda global tomaría el mismo rumbo que la local. Para mantener el riesgo/país por debajo del de los demás países de la región, y unificar el mismo con el demandado localmente a la deuda en moneda nacional, es necesario poner en ejecución una reforma fiscal que no deje ninguna duda sobre la sostenibilidad de la deuda y sus intereses, y más aún, de que también se ejecutaran las demás reformas que garantizarían los actuales fundamentos, y que la capacidad de crecimiento de la economía se elevará y se mantendrá en el potencial del 6%. Así, y solo así, se podría aspirar a que el programa de reformas producirá el eslabón que unifica el margen de riesgo global con el doméstico. La sintonía fina de la correcta formulación, y su debida presentación y defensa, son las tareas pendientes.