EN LA DIANA
Costo fiscal monetario
Primer Tiro El rápido aumento de las tasas de interés, así como la reducción del tipo de cambio registrada en el recién pasado mes de febrero, son factores que demuestran de manera contundente que la velocidad de transmisión de la política monetaria restrictiva ha sido mucho mayor que en otros episodios de endurecimiento monetario. Pero la velocidad tiene una correlación positiva con la magnitud de la restricción, y si se mide esta última en función de la cantidad de dinero retirada de la emisión monetaria, hay que concluir que el actual es el episodio de mayor contracción en toda la historia de política monetaria bajo el esquema de metas de inflación: En los meses de enero y febrero se colocaron notas del Banco Central por RD$ 104,479.1 millones por encima de los vencimientos de dichos meses, cifra que representa el 12.5% de la emisión monetaria ampliada existente al 31 de diciembre del año pasado. En términos de efectos de la restrictividad monetaria total, lo anterior es mucho más significativo que el aumento de 200 puntos en la Tasa de Política Monetaria.
Segundo Tiro La apreciación cambiaria registrada en el mes de febrero conduce a la consideración y medición de los beneficios de mitigar el choque inflacionario externo mediante una reducción del tipo de cambio nominal, en cuyo caso se pagaría un costo adicional al del exceso de la restricción monetaria (ver calculo en siguiente Tiro): el de la pérdida de competitividad del tipo de cambio nominal, aunque se puede pronosticar que el mismo se colocará rápidamente en la frontera del promedio del mes de enero, pues también se puede estimar razonablemente que el componente de mayor tasa de interés de la restricción monetaria solo es suficiente para compensar riesgos y anclar las expectativas, no para producir una apreciación cambiaria. Además, provocar una reducción del tipo de cambio sería mucho más irracional que el subsidio generalizado a los combustibles, pues en este último caso se mitiga el efecto inflacionario del choque petrolero, con lo cual se beneficia toda la población, mientras que el segundo caso no produciría tal efecto, y solo beneficiaría a los compradores de dólares.
Tercer Tiro El costo de la restricción monetaria excesiva (medido como la diferencia entre el monto de títulos colocados y los vencimientos, multiplicado por el aumento en la tasa de rendimiento pagada en las últimas seis subastas con respecto a las subastas anteriores al mes de diciembre) asciende a RD$ 23,032.5 millones, el cual tendrán que pagar los contribuyentes activos durante el plazo promedio de vencimientos de los nuevos títulos colocados (aproximadamente cinco años), y el que estaría por encima del necesario para absorber el choque externo y mantener ancladas las expectativas inflacionarias y cambiarias, pues hay que tener en cuenta que la política monetaria solo puede anclar las expectativas y controlar el componente domestico de la inflación, y solo debería aspirar a estabilizar el tipo de cambio, con lo que se lograría eliminar el componente inflacionario adicional de un aumento del mismo. Eliminar el impacto en la pobreza que tiene el choque inflacionario externo es un papel de la política fiscal, y más aún, una reducción del tipo de cambio no produce una reducción de la inflación.