Balance efectividad de flexibilización monetaria

Primer Tiro

En mayo del 2023 el Banco Central inició un proceso de flexibilización monetaria fundamentado en reducciones de la Tasa de Política Monetaria (TPM), la cual fue disminuida en 250 puntos básicos hasta el cierre del mes y año recién transcurrido. La base de dicho proceso fue, y ha sido, el fuerte anclaje de la inflación subyacente, la cual se ha mantenido, en términos anuales, dentro del rango de la meta del programa monetario: 3.20% a mayo 2023, y 3.18% en noviembre del ano 2024. Aunque la tasa de crecimiento anualizada pasó (medida según el Índice Mensual de Actividad Económica, IMAE) de 2.0% a 3.9% en el citado periodo, la tasa de interés activa promedio preferencial se mantuvo inalterada, lo cual significa que otros factores distintos a las reducciones de la TPM determinaron dicho crecimiento. Pero como no hay nada gratis, el costo de dicha flexibilización fue un cambio en el signo del crecimiento de las reservas internacionales de 13.6% a -15.4% en términos anuales, y de una tasa de devaluación de 0.98%, a otra de 5.84%, también en términos anuales, y durante el mismo periodo de referencia.

Segundo Tiro

La teoría predice que, si todos los demás factores permanecen constantes, una reducción de la Tasa de Política Monetaria (TPM) debería producir una reducción de las tasas de interés, lo que a su vez debería producir un aumento del consumo y la inversión. Pero existen al menos tres variables que se deben evaluar a la hora de decidir sobre una reducción de la TPM. La primera y más importante en un régimen de metas inflacionarias es la inflación actual y esperada, y mientras más por debajo del centro del rango/meta estas se encuentren, mayor es el espacio para reducir la TPM. La segunda es el diferencial de tasa de interés interna y externa. Mientras menor sea la tasa de interés internacional, y mientras más bajas sean las expectativas de la devaluación esperada, mayor es el espacio para una reducción de la TPM. La tercera y última variable es el riesgo macroeconómico de una crisis de origen financiero o fiscal. Mientras mayor sea la solvencia del sistema financiero, y el superávit fiscal primario actual y esperado, mayor es el espacio para una reducción de la TPM.

Tercer Tiro

Existen dos condiciones necesarias para que una reducción de la TPM produzca los efectos anteriores. La primera establece que para que una reducción de la TPM se transmita a las tasas de interés es necesario que la liquidez de la economía al menos no disminuya, pues una reducción de la misma produce efectos contrarios a la reducción de la TPM. La segunda condición es la de que los intermediarios financieros accedan a las facilidades de liquidez del Banco Central a una menor tasa, lo cual se supone que traspasan a los préstamos. Para alcanzar la máxima efectividad monetaria se debe tomar en cuenta que la tasa de interés exigida a todo título de deuda en moneda nacional por parte de un inversionista que maximiza la relación riesgo/rentabilidad será siempre igual o mayor que la suma de la tasa de interés en dólares, la devaluación esperada, y el margen de riesgo/país, lo que en las condiciones actuales asciende a un 13%, y el promedio del último mes del año que acaba de transcurrir fue de 11.27%. Las variables y las condiciones de la efectividad deberían ser evaluadas.