Efectividad monetaria y costos de la deuda pública

Primer Tiro

El cuarto y último “ajuste de lugar” necesario para compensar el efecto del retiro del proyecto de reforma tributaria en la sostenibilidad fiscal es la necesaria y urgente reforma orientada al logro de la unificación del mercado de emisión de la deuda pública, con la cual el Banco Central y el Ministerio de Hacienda actuarían de manera coordinada y conjunta en sus operaciones de colocación de títulos de corto, mediano y largo plazo en moneda nacional en el mercado doméstico. Bajo ninguna circunstancia esta reforma debería subordinar la fijación de la Tasa de Política Monetaria (TPM) del Banco Central al objetivo de reducir el pago de intereses de la deuda pública, pero los títulos emitidos por ambas entidades deberían estar sobre la misma curva de rendimiento, y para que eso sea posible, los ingresos por concepto de intereses pagados deberían también estar sometidos al mismo tratamiento fiscal.

Segundo Tiro

La fijación de la TPM depende de muchos factores, pero cuando la misma se reduce, deberia reducirse también la tasa de interés que se pagan por los nuevos títulos de deuda pública, y eso a su vez depende de la efectividad con que dichas reducciones se transmitan a las tasas de interés pasivas de los mercados financieros, las cuales determinan a su vez las tasas de rendimiento demandadas por los inversionistas a los títulos de la deuda pública. A partir del inicio del mes de agosto, y hasta la actualidad, la TPM se ha reducido en 75 puntos básicos, pero en ese mismo periodo la tasa de interés pasiva promedio ponderada, en vez de disminuir en la misma o mayor magnitud, ha aumentado desde 10.06%, hasta el 10.78%, es decir, un efecto contrario al esperado de 72 puntos básicos. La multiplicidad de objetivos reduce la efectividad monetaria, y con un panorama de aumento de expectativas de riesgo fiscal y cambiario, la reducción de la TPM ha producido los efectos no deseados de la aceleración de la tasa de devaluación anual hasta el 6%, y las pérdidas de US$ 1,419.8 millones de reservas internacionales.

Tercer Tiro

Para tener una idea del impacto del aumento de la efectividad de la política monetaria y la reforma orientada a la unificación de la emisión de los títulos de deuda pública, solo hay que tomar en cuenta que cuando se suman los intereses pagados por el Ministerio de Hacienda y el Banco Central, los mismos ascienden al 28.7% del total de ingresos tributarios del Gobierno Central. La efectividad monetaria debe tomar en cuenta que la tasa de interés o rendimiento exigido a todo título de deuda en moneda nacional por parte de cualquier fondo de inversión que maximiza la relación riesgo/rentabilidad sera siempre igual o mayor que la suma de la tasa de interés en dólares, la devaluación esperada, y el margen de riesgo/país, lo que en las condiciones actuales asciende a un 12% (en el cursante mes, la tasa pasiva preferencial es 12.35%). La unificación del tratamiento fiscal reduciría el costo de los títulos de la deuda del Banco Central en 370 puntos básicos, y si a este efecto se suma el anterior, el impacto total del ajuste de lugar podría ser sencillamente sorprendente.