EN LA DIANA
La trampa de la tasa de interés
Primer Tiro El pasado 7 de junio el MH colocó RD$ 50,000.0 millones del título de deuda pública MH2 2034, con vencimiento a doce años, y a una tasa de interés promedio de 12.86%. El 30 de mayo (dos días antes del aumento de 100 puntos básicos de la Tasa de Política Monetaria, TPM) el título MH1 2034, con vencimiento también a doce años, registró transacciones en el mercado secundario con un rendimiento de 7.5%, lo cual significa que el aumento de 100 puntos de la TPM produjo un aumento de al menos 400 puntos básicos en el costo de la deuda pública adquirida a través de este título. En el mercado bancario el aumento durante los primeros diez días laborables del mes de junio de la tasa pasiva preferencial promedio fue de 80 puntos básicos, colocándose en 8.16%. En dicho mercado, el diferencial entre la tasa pasiva preferencial en pesos y en dólares es de 688 puntos básicos, mientras que en el mes de junio del 2019 dicha diferencia era de 457 puntos, un excedente de 231 puntos con respecto a la situación prepandemia y preguerra.
Segundo Tiro Si la reducción de la inflación mensual registrada en el pasado mes de mayo (la mas baja desde el inicio de la nueva política monetaria restrictiva) representa el punto inicial de una trayectoria descendente de dicha variable, y si el crecimiento se mantiene en la frontera del 5% (donde lo mantuvo la última y reciente revisión del Marco macroeconómico), entonces se podría formular y defender la hipótesis de que la TPM vigente hasta el mes de abril (100 puntos básicos menos que la actual) era una tasa neutral, es decir, la necesaria para controlar la inflación sin perjudicar el crecimiento, y aunque en una situación de aumentos esperados en las tasas de interés en los mercados financieros internacionales, la tasa de interés neutral tiene que ser corregida para mantener un diferencial de tasa que no produzca dolarización ni salida de capitales, los datos sugieren que el aumento podría ser mayor del necesario.
Tercer Tiro El aumento en el diferencial de tasa podría producir una mayor apreciación cambiaria (lo cual es consistente con el objetivo de reducir la inflación bajando el tipo de cambio), y si adicionalmente los inversionistas también toman en cuenta que una reducción de la inflación anualizada (hasta colocarse en rango meta de entre 3% y 5%) tardaría entre 10 y 15 meses, entonces el resultado final sería una demanda de rendimiento a los títulos de deuda en moneda nacional que compense la mayor inflación y el menor tipo de cambio, lo cual podría explicar convincentemente el resultado de la subasta del MH del pasado 7 de junio. Si la teoría en que se fundamenta esta hipótesis es correcta, entonces se podría predecir el inicio de un proceso de Trampa de Tasa de Interés: aumentos en el diferencial de tasa producen apreciaciones cambiarias, que a su vez producen aumentos en la demanda de rendimiento que compensen la inflación y la apreciación, lo que a su vez produciría nuevos aumentos de tasas de interés, y así sucesivamente, hasta el desbordamiento, o hasta desarmar dicha trampa, antes de que el aumento del costo de la deuda desate una crisis fiscal.