EN LA DIANA
Espacio fiscal-monetario
Primer Tiro En lo que sigue se define “Espacio Fiscal” como la capacidad del Gobierno y del Banco Central de continuar refinanciando su deuda, mientras que el “Espacio Monetario” se define como la capacidad del Banco Central de mantener la actual posición expansiva, combinando una baja tasa de interés con un agresivo programa de estímulo del crédito al sector privado. Como ambos dependen el uno del otro, los mismos se unifican para formar el Espacio Fiscal/Monetario. Si la capacidad de pago, medida por el valor presente de los superávits primarios futuros, se mantiene constante, los mercados continuaran comprando títulos de deuda pública a la tasa de interés actual, y el Espacio Fiscal-Monetario permanecerá constante. Si los mercados perciben una reducción de la capacidad de pago, el Espacio se reduce, la demanda de títulos de largo plazo disminuye, y el periodo medio de vencimiento de toda la deuda pública se reduce, aumentando la tasa de interés de los refinanciamientos de los nuevos vencimientos, la cual es una función inversa de dicho periodo.
Segundo Tiro Según el Modelo seguido, las expectativas de una menor capacidad de pago de todo el sector público consolidado disminuye el periodo medio de vencimiento de los títulos del Banco Central y aumenta la tasa de interés de los refinanciamientos de sus nuevos vencimientos, lo que a su vez aumenta las expectativas de inflación y devaluación, lo que a su vez reduce el Espacio Monetario, es decir, la capacidad del Banco Central de mantener su actual política monetaria súper expansiva. La conclusión de lo anteriormente expuesto es que todo depende de las expectativas de los mercados (las agencias calificadoras, los bancos y fondos de inversión que compran y mantienen títulos de deuda o bonos globales, los bancos locales, los fondos de pensiones y otros inversionistas que compran y mantienen títulos de deuda en moneda nacional del Gobierno y del Banco Central) sobre la actual y futura capacidad del Gobierno y del Banco Central, de generar superávits primarios suficientes para continuar pagando los intereses de la deuda publica consolidada.
Tercer Tiro La gran corrección cambiaria (que ha reducido la tasa de devaluación anualizada hasta un 3% en el presente mes de mayo), el fuerte aumento de las remesas y de las exportaciones de zonas francas, las posibilidades de una aceleración de la velocidad de recuperación del turismo, son factores que hacen muy posible un crecimiento cercano al potencial, con un fuerte rebrote y una recuperación en forma de V, lo cual podría influir en las expectativas de que la capacidad de pago se mantendría al menos durante el resto del año y el próximo. Pero aunque el periodo promedio de vencimiento de la Deuda del Gobierno ha aumentado considerablemente, lo inverso ha sucedido con la del Banco Central, y el Índice de Rendimiento-Precio de la deuda publica domestica consolidada demandado por el mercado secundario ha aumentado en 9.14% durante los últimos doce meses. Así como en Relatividad General se requieren miles de millones de años para que el Espacio-Tiempo colapse por la cantidad de energía y materia, en el Espacio Fiscal-Monetario la pérdida de capacidad de pago puede producir, sino un colapso, por lo una amenaza significativa, y en cualquier momento.