En la diana

Primer tiroIndependientemente de que mantener alineado el tipo de cambio con el objetivo de inflación y con los fundamentos reales de la economía es solo una condición necesaria para alcanzar la meta de inflación del Banco Central, también hay que saber que eso es parte de la política monetaria, cuyo costo debe evaluarse y compararse con los beneficios que en términos de crecimiento producen la estabilidad y predictibilidad de panorama macroeconómico. Aunque hay una tendencia hacia una estabilización de la inflación por debajo de la meta central del Banco Central (explicada por los efectos de segunda vuelta de la caída de los precios de los derivados del petróleo y por el crecimiento no inflacionario de la demanda interna, sobre todo del gasto público en bienes y servicios) y una alta probabilidad de que el tipo de cambio cierre por debajo del presupuestado, el planteamiento de una nueva reducción del pago de intereses de los bonos de capitalización amerita repetir el análisis entre los objetivos de la política monetaria y la sostenibilidad de la deuda pública total consolidada. Segundo tiroQue los objetivos de la política monetaria del Banco Central sean compatibles con la competitividad del tipo de cambio y con la sostenibilidad de la deuda representada por sus valores en circulación depende de la relación entre ingresos devengados e intereses pagados por dicha institución, pues como los pagos de intereses se incluyen en la programación monetaria, para mantener constante la cantidad de dinero el organismo emisor tiene que colocar valores en montos iguales a los ingresos dejados de recibir. En el año pasado los valores en circulación del Banco Central representaron el 11.5% del PIB. Para que este valor se mantenga estable y sea sostenible, es necesario que el déficit cuasifiscal de cada período crezca al mismo ritmo que el PIB. Pero si ese déficit aumenta debido a menores ingresos por intereses, entonces hay que saber que el aumento del mismo es el equivalente a la disminución del déficit del Gobierno. Si el aumento del uno es igual al aumento del otro, entonces ambos déficits deberían consolidarse y evaluarse conjuntamente. Tercer tiroLa esencia del asunto de la sostenibilidad del balance de los valores emitidos por el Banco Central es la relación entre los intereses devengados por los mismos y los pagados por los bonos emitidos por el Gobierno para la capitalización de dicha institución. Aunque el tipo de cambio ha superado la barrera de 44 pesos por dólar, existe una alta probabilidad de que el mismo termine en la frontera del 44.50 presupuestado. Adicionalmente, el aumento de la tasa de interés pasiva promedio de la banca podría estar produciendo un aumento en el precio de los títulos en circulación, lo que debería ser tomado en cuenta en el rendimiento esperado de una emisión orientada a proveer la liquidez que demanda la economía para final de año. Pero en cualquier momento y circunstancia, el que los objetivos de la política monetaria sean compatibles con la competitividad del tipo de cambio y con la sostenibilidad de la deuda representada por los valores en circulación depende de la relación entre ingresos devengados e intereses pagados.