La trampa de la tasa de interés

Primer Tiro El pasado 7 de ju­nio el MH colo­có RD$ 50,000.0 millones del títu­lo de deuda pú­blica MH2 2034, con venci­miento a doce años, y a una tasa de interés promedio de 12.86%. El 30 de mayo (dos días antes del aumento de 100 puntos básicos de la Ta­sa de Política Monetaria, TPM) el título MH1 2034, con vencimiento también a doce años, registró transac­ciones en el mercado secun­dario con un rendimiento de 7.5%, lo cual significa que el aumento de 100 puntos de la TPM produjo un aumen­to de al menos 400 puntos básicos en el costo de la deu­da pública adquirida a través de este título. En el mercado bancario el aumento durante los primeros diez días labora­bles del mes de junio de la ta­sa pasiva preferencial prome­dio fue de 80 puntos básicos, colocándose en 8.16%. En dicho mercado, el diferencial entre la tasa pasiva preferen­cial en pesos y en dólares es de 688 puntos básicos, mien­tras que en el mes de junio del 2019 dicha diferencia era de 457 puntos, un excedente de 231 puntos con respecto a la situación prepandemia y preguerra.

Segundo Tiro Si la reducción de la infla­ción mensual registrada en el pasado mes de mayo (la mas baja desde el inicio de la nueva política monetaria res­trictiva) representa el punto inicial de una trayectoria des­cendente de dicha variable, y si el crecimiento se man­tiene en la frontera del 5% (donde lo mantuvo la última y reciente revisión del Mar­co macroeconómico), enton­ces se podría formular y de­fender la hipótesis de que la TPM vigente hasta el mes de abril (100 puntos básicos me­nos que la actual) era una ta­sa neutral, es decir, la necesa­ria para controlar la inflación sin perjudicar el crecimiento, y aunque en una situación de aumentos esperados en las tasas de interés en los merca­dos financieros internaciona­les, la tasa de interés neutral tiene que ser corregida para mantener un diferencial de tasa que no produzca dolari­zación ni salida de capitales, los datos sugieren que el au­mento podría ser mayor del necesario.

Tercer Tiro El aumento en el diferencial de tasa podría producir una mayor apreciación cambia­ria (lo cual es consistente con el objetivo de reducir la infla­ción bajando el tipo de cam­bio), y si adicionalmente los inversionistas también to­man en cuenta que una re­ducción de la inflación anua­lizada (hasta colocarse en rango meta de entre 3% y 5%) tardaría entre 10 y 15 meses, entonces el resultado final sería una demanda de rendimiento a los títulos de deuda en moneda nacional que compense la mayor infla­ción y el menor tipo de cam­bio, lo cual podría explicar convincentemente el resulta­do de la subasta del MH del pasado 7 de junio. Si la teoría en que se fundamenta esta hipótesis es correcta, enton­ces se podría predecir el ini­cio de un proceso de Trampa de Tasa de Interés: aumentos en el diferencial de tasa pro­ducen apreciaciones cambia­rias, que a su vez producen aumentos en la demanda de rendimiento que compen­sen la inflación y la aprecia­ción, lo que a su vez produci­ría nuevos aumentos de tasas de interés, y así sucesivamen­te, hasta el desbordamiento, o hasta desarmar dicha tram­pa, antes de que el aumento del costo de la deuda desate una crisis fiscal.