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Puntos de vista jueves, 22 de octubre de 2020

EN LA DIANA

Ventas de activos y pactos eléctrico y fiscal

Rolando Reyes
rolandoreyesyasociados@gmail.com

Primer Tiro
En esta columna siempre se ha planteado que la negociación del Pacto Eléctrico debe ser simultánea a la del Pacto Fiscal, pues si el primero no asegura la sostenibilidad financiera de las empresas publicas eléctricas, el segundo no podría garantizar la sostenibilidad a largo plazo de la deuda publica consolidada. La venta de activos de empresas eléctricas es parte del inicio de la solución del conjunto de ecuaciones simultaneas de ambos pactos, pues dicha venta puede ser el primer paso en el camino hacia la reducción los déficits de las empresas publicas eléctricas, y puede contribuir a la sostenibilidad y solvencia y de la deuda pública, siempre y cuando los ingresos obtenidos por la venta de dichos activos, o parte de ellos, sean aplicados a la amortización de la citada deuda. El Plan a ejecutar debe contemplar que en el 2022 se intensifique la venta de activos estatales, cuyos ingresos se aplicarían a la amortización de la deuda publica consolidada, pari passu su vencimiento.

Segundo Tiro
Pero la venta de parte de los citados activos es una de las fuentes de financiamientos del presupuesto de transición del próximo año, en el cual deberá llegarse a la solución final de los pactos eléctrico y fiscal. Dado que la venta de dichos activos es parte de la transición a los citados pactos, y al mismo tiempo sirve de catalizador de los mismos, la valoración y la estrategia a seguir para dicha venta se convierte en asunto crucial. Se debe partir de una estrategia de salida de la industria eléctrica, empezando con la venta de los activos de generación y finalizando con los de distribución. El 31 de octubre del 2019 el FONPER tenía un valor en libros de activos (acciones) en EGE/Itabo de RD$ 2,632.2 millones, los cuales generaban Ingresos antes de Intereses, Amortización y Depreciación (EBITDA) de RD$ 1,043.9 millones, mientras en el caso de EGE/Haina, estos montos eran RD$ 10,192.5 millones y RD$ 1,640.1 millones, respectivamente.

Tercer Tiro
Las EBITDA de EGE/Haina son equivalentes a US$ 33.4 millones anuales. Si se supone que dicha central tendría una vida útil de 20 años, y que un inversionista interesado en comprar las citadas acciones aplicaría una tasa de descuento con una prima de 150 puntos básicos por encima de la tasa de interés de la deuda con garantía soberana, el valor de los activos en dicha empresa ascendería a US$ 344.4 millones. Aplicando la misma rutina de cálculo al caso de EGE/Itabo, el valor sería US$ 219.6 millones. A los precios internacionales actuales del carbón, y de venta del KWh en el mercado local, y tomando en cuenta los demás parámetros técnicos, Punta Catalina podría generar un promedio anual de US$ 223.2 millones de EBITDA, lo que significa que el valor de mercado de este gran activo de generación seria de US$ 2,301.6 millones. Los ingresos presupuestados por ventas de activos eléctricos son US$ 1,484.9 millones, y vendiendo Haina e Itabo se obtendrían US$ 564.0 millones, lo que significa que con la venta del 40% de las acciones Punta Catalina se completa lo presupuestado, quedando el restante 60% para el 2022, aplicable al Plan de reducción de la deuda mediante la venta de activos públicos.