Riesgo político y tasa de interés

Primer Tiro A pesar de que la brecha cambiaria (diferencia entre el tipo de cambio aplicado a las grandes operaciones cambiarias y el promedio ponderado de todo el mercado) se ha reducido a tan solo el 0.67%, y a pesar de que la actual tasa de devaluación anualizada de 5.69% (calculada a partir de los datos del tipo de cambio promedio ponderado publicados por el Banco Central) podría representar una subvaluación de la moneda nacional (lo que debería de reducir, o al menos mantener constante las expectativas o devaluación esperada), lo que a su vez debería reducir o al menos mantener sin cambios las tasas de interés, la realidad es que los altos niveles de las mismas se mantienen, llegando incluso a registrarse un aumento en la tasa activa durante el recién transcurrido mes de enero.

A pesar de la gran expansión del crédito bancario, la reducción en la Tasa de Política Monetaria (TPM) del Banco Central de los meses de junio y julio no se traspasó a las demás tasas de interés del mercado financiero, lo cual ha sido analizado ampliamente en entregas anteriores de esta columna.

Segundo Tiro Hasta la gran unificación cambiaria del día 6 del mes de octubre del año pasado, la principal hipótesis explicativa del fenómeno anterior de esta columna planteaba que el asunto se explicaba porque los inversionistas y ahorrantes aumentaron su demanda de rendimiento a los activos en moneda nacional, lo cual no solamente era consiste con la Teoría de la Paridad de Tasa de Interés, sino que también se sustentaba en la observación de una diferencia entre el tipo de cambio aplicado para grandes operaciones cambiarias y el aplicado a operaciones normales.

Pero a pesar de la unificación, las tasas de interés se mantienen altas, y la tasa activa promedio ponderada está subiendo de manera continua desde el mes de noviembre del pasado año, cuando presentó un promedio 13.01%, escalando a 13.79% en el recién transcurrido mes de enero.

El mercado financiero y el mercado de deuda publica están altamente correlacionados, y si los rendimientos suben en uno, también lo hacen en el otro.

Tercer Tiro El 1 de noviembre del año pasado el índice del retorno demandado a todos los títulos de la deuda publica era de 212.25, y desde esa fecha ha mantenido una tendencia creciente permanente, hasta llegar a 220.52 el día 3 del mes y año en curso, lo cual significa que al menos desde el mes de noviembre del pasado año, existe una correlación cuasiperfecta entre la tasa de interés activa promedio y el rendimiento que exigen los compradores de la deuda pública.

Por tanto, parecería necesario plantear la hipótesis de que por razones de la coyuntura política y el ciclo electoral, el mercado doméstico de deuda publica percibe un riesgo creciente de un desbordamiento del gasto público, que aumente el déficit fiscal, lo que a su vez elevaría el riesgo y bajaría el precio de dicha deuda, causando pérdidas a sus tenedores.

Hay evidencias a favor de esta hipótesis: el retorno de la deuda pública no había crecido como lo hizo durante el periodo noviembre-enero ya citado, y las reducciones de la TPM siempre se transmitían a las demás tasas de interés.