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Puntos de vista jueves, 09 de enero de 2020

EN LA DIANA

El efecto Soleimani

ROLANDO REYES
rolandoreyesyasociados@gmail.com

Primer Tiro
Un choque externo negativo ha venido a perturbar la posición del riesgo del panorama macroeconómico, y aunque su carácter puede ser transitorio (de lo cual no está convencido casi la mitad de los comercializadores del mercado petrolero, cuyas posiciones largas fueron fortalecidas después del evento), el mismo podría servir de alerta sobre la vulnerabilidad del panorama macroeconómico a un choque externo negativo de cualquier naturaleza, que en el caso de la especie, tiene como mecanismo de transmisión a los precios de petróleo y su impacto en la balanza de pagos, en el tipo de cambio,  y en el monto de los activos internacionales netos del sistema financiero. La hipótesis del efecto Soleimani se refiere al impacto del componente permanente de un choque de precios del petróleo sobre los precios de la deuda pública de los países no productores de dicha materia prima, y sobre los costos de refinanciar los vencimientos de dicha deuda, y su relevancia vendría dada porque el refinanciamiento de la deuda pública sería el, o uno de los principales componentes del riesgo del panorama macroeconómico actual dominicano, y su nombre proviene del evento que origina el choque externo aquí considerado.

Segundo Tiro
Como en años anteriores, en el que acaba de iniciarse se romperá un récord en términos de emisión de nuevos títulos de deuda pública, los cuales siempre serán iguales a la suma de los vencimientos del período, mas lo representado por la emisión neta del déficit de dicho período, en moneda nacional y extranjera, y en el mercado doméstico y los internacionales. Durante el año que se inicia, y según el Presupuesto de gasto aprobado para dicho período, el Gobierno dominicano emitirá nuevos títulos de deuda pública por un monto total de RD$ 193.4 mil millones, de los cuales RD$ 107.1 mil millones se emitirían en dólares en los mercados internacionales. Durante el año también el Banco Central tiene que renovar vencimientos por un total de RD$ 41.6 mil millones, a los cuales habría que sumar el componente de los gastos financieros que genera la política monetaria y que no son cubiertos por el pago de intereses de los bonos de capitalización.

Tercer Tiro
El efecto Soleimani, es decir, el aumento en el costo de colocación de títulos de deuda pública por un monto total de RD$ 235 mil millones dependerá del apalancamiento del componente permanente del choque externo negativo sobre la percepción del riesgo de un desbordamiento del gasto público que dispare el déficit fiscal y la demanda adicional de deuda pública, y de la percepción de riesgo o probabilidad de que las nuevas autoridades políticas logren ejecutar la Reforma y el Pacto Fiscal en el inicio mismo del nuevo período constitucional. Pero a pesar de la irracional brecha cambiaria de 1.21% entre las operaciones normales y las de grandes montos, al final los mercados tomarán en cuenta que el componente cambiario del choque petrolero tiene un gran espacio para ser absorbido: una gran devaluación acumulada durante el 2019 que ha colocado al tipo de cambio del mercado muy por encima del tipo de cambio real de equilibrio, el cual no puede ser traspasado al campo contiguo de la deuda pública. Soleimani es todavía una amenaza, un riesgo, pero cada vez mas difícil de mitigar.


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