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Puntos de vista jueves, 02 de mayo de 2019

EN LA DIANA

Riesgos cambiarios y tasas

Rolando Reyes
rolandoreyesyasociados@gmail.com

Primer Tiro
Si se toma en cuenta que las expectativas de inflación interna están fuertemente sesgadas hacia la baja, y si la lectura del balance del panorama de riesgos macroeconómicos se focaliza en determinar el equilibrio de las fuerzas que podrían incidir en las expectativas del nivel del tipo de cambio y de la tasa de interés, entonces los factores externos pertinentes y relevantes a tomar en cuenta deberían ser la evolución de los precios del petróleo y el impacto de una posible posición de política monetaria más expansiva en Estados Unidos y en la Zona Euro, mientras que por el lado interno habría que considerar las consecuencias de una continuidad del crecimiento del PIB por encima del potencial, y de una trayectoria alcista de la prima de riesgo demandada a la deuda pública interna.

Segundo Tiro
Solo un incremento significativo y permanente de los precios del petróleo podría tener consecuencias importantes sobre el déficit corriente de la balanza de pagos y posteriores impactos sobre el nivel de reservas internacionales y del tipo de cambio.

Pero si tal y como se espera en las principales proyecciones disponibles, el precio promedio de todo el año en curso sea de 60 dólares el barril, entonces habría que descartar que dicho factor sea un generador de expectativas de devaluación cambiaria. Una postura de política monetaria más expansiva en Estados Unidos y Europa podría reducir las tasas de interés internacionales y crear condiciones financieras que beneficien a los emisores de deuda de las economías emergentes, y lo que es más importante, se diluye la presión para aumentar las tasas de interés internas.

Tercer Tiro
Durante 17 meses consecutivos la tasa de crecimiento de la economía se mantenido por encima de su potencial, sin que en ningún momento la tasa de inflación se haya salido del rango meta del Programa Monetario del Banco Central.

Si se toma en cuenta que durante los últimos 21 meses la Tasa de Política Monetaria (TPM) de dicha institución ha sido 5.25% (12 meses), o 5.50% (9 meses), y que durante dicho período la tasa de devaluación anual se mantuvo por debajo del 4.5%, entonces se puede concluir no solo que la TPM del Banco Central ha generado una Tasa de Interés Real Neutral que ha logrado mantener el crecimiento cercano a su nivel potencial sin causar inflación, sino que también dicho resultado se ha logrado manteniendo alineado el tipo de cambio nominal, y sin provocar expectativas devaluatorias más allá de las que determinan los fundamentos macroeconómicos, aunque como ya ha sido dicho, y se hace necesario repetir, el aumento de la prima de riesgo de la deuda pública es la espada de Damocles sobre la eficiencia de la política macroeconómica.


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